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        2023年6月宏觀數據點評:實際經濟復蘇動能減弱

        編輯:佚名      來源:財經新聞網      穩增長   工業生產   經濟   房地產投資   消費投資

        2023-07-20 06:01:54 

        財經新聞網消息:Cad財經新聞網

        2023年6月宏觀數據點評Cad財經新聞網

        事件:國家統計局公布的數據顯示,2023年二季度GDP同比增長6.3%,一季度增速4.5%。 社會消費品零售總額同比增長3.1%,5月份為12.7%; 1-6月固定資產投資同比增長3.8%,1-5月為4.0%。Cad財經新聞網

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        基本觀點:總體來看,上半年經濟保持復蘇態勢,兩季度實際經濟復蘇呈現“先高后低”的走勢。 其中,二季度,受外需放緩、樓市走弱、疫情疤痕效應顯現、國內消費溫和復蘇等因素影響,實際經濟復蘇動力有所增強。被削弱了。 剔除基數低的影響,二季度GDP增速兩年均值在3.3%左右,明顯低于一季度的4.6%——這也是降息政策實施的直接原因在六月。 從具體增長動力看,二季度居民商品消費放緩,服務消費保持較高增長勢頭; 基礎設施投資高增長很大程度上抵消了房地產投資下降的影響,穩增長作用突出。 在工業生產低于整體經濟增速的背景下,服務業PMI一直處于高位景氣區間,正在成為推動經濟復蘇的重要增長點。Cad財經新聞網

        展望未來,隨著6月份政策降息的實施,政策面再次強調要“加大宏觀政策調控力度”。 下一步一系列穩增長政策預計將繼續出臺。 其中,財政政策有望全面強化,貨幣政策有望降息降準。 還有空間。 我們預計,三季度,主要受內需擴大拉動,經濟復蘇勢頭有望加強。 GDP同比增速預計達到5.0%左右,兩年平均增速升至4.4%。Cad財經新聞網

        具體解讀如下:Cad財經新聞網

        總體來看,上半年經濟保持復蘇勢頭,GDP增速5.5%遠高于去年同期和全年增速。 具體來看,上半年兩季度經濟實際復蘇呈現“前高后低”的走勢。 其中,在疫情封鎖和管控措施全面解除后補償性需求釋放、房地產市場出現積極變化、政策持續穩增長等因素推動下,上半年經濟表現一季度超出市場預期。 進入二季度,受外需放緩、樓市走弱、疫情疤痕效應顯現、國內消費溫和復蘇等因素影響,實際經濟復蘇勢頭有所減弱。 增速達到6.3%,高于一季度4.5%,但剔除低基數影響,二季度兩年平均GDP增速約為3.3%,明顯低于兩季度一季度年平均增長率為4.6%。 這意味著二季度經濟實際增長動力有所放緩,這也是6月降息政策實施的直接原因。Cad財經新聞網

        從三駕馬車來看,排除低基數影響,二季度消費和投資實際復蘇動能較一季度均有不同程度減弱,外需對經濟增長的拉動力為負。 從具體增長動力來看,在房地產投資加速回落的背景下,二季度基建投資的穩增長作用依然明顯。 其中,5-6月基礎設施投資累計同比增速(寬口徑)轉上; 二季度居民商品消費減弱后,服務消費繼續保持快速復蘇勢頭,服務業PMI一直處于高位景氣區間。 上半年,服務業增加值同比增長6.4%,明顯超過經濟總體增速5.5%,正在成為經濟復蘇的主要動力。 增長點。Cad財經新聞網

        展望未來,隨著6月份政策降息的落地,政策面再次強調要“加大宏觀政策調控力度”,一系列穩增長政策有望持續出臺介紹了。 我們預計,三季度經濟復蘇勢頭有望加強,GDP同比增速有望達到5.0%左右,而兩年平均增速將升至4.4%,明顯高于第二季度3.3%的水平。 四季度,在房地產行業趨于企穩回升的前景下,經濟內生增長動力有望改善。 GDP同比增速將進一步升至5.7%左右,兩年平均增速繼續保持在4.4%左右。 綜合各季度經濟走勢,我們預計全年GDP增??速將達到5.5%左右。Cad財經新聞網

        總體來看,今年宏觀經濟已進入疫后復蘇階段。 在回歸正?;倪^程中,本身就具有強勁的上升動力。 根據央行測算,我國“十四五”期間GDP潛在增速為5.3%-5.7%,而2022年受疫情影響,GDP增速為3.0%。 這意味著,雖然近期經濟復蘇出現一些挫折,但不會改變經濟復蘇的大方向。Cad財經新聞網

        此外,疫情三年期間,國內宏觀經濟政策一直堅持不搞大水漫灌。 當前,貨幣政策和財政政策都有適度加大逆周期調節的空間。 其中,6月份的政策降息就體現了這一點。 重要房地產行業方面,根據央行最新數據,6月份新發放個人住房貸款利率為4.11%,仍高于企業貸款利率水平,且存在一定的下行空間。有一定的下調空間。 我們判斷,6月降息實施后,財政政策、產業政策、就業政策等各項宏觀政策將適度發揮,提振經濟復蘇動力,保障民生就業底線。Cad財經新聞網

        一、6月份工業增加值同比增速不降反升。 業績超預期的一個重要原因是基建投資大幅增加帶動鋼鐵、有色金屬等行業生產加快; 這種情況還將持續半年。 雖然工業生產動能有望增強,但增速仍落后于GDP總體增速。Cad財經新聞網

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        6月份,工業增加值同比增長4.4%。 增速比上月加快0.9個百分點。 在去年同期基數上升的背景下,6月份工業增加值同比增速不降反升,超出市場普遍預期。 分門類看,6月份三大工業門類增加值同比增速均有不同程度回升。 其中,占比最高的制造業增加值增速比上月加快0.7個百分點,達到4.8%。 我們判斷,在6月份出口增速持續放緩、房地產投資持續深度下滑的背景下,工業生產的強勁表現主要受到國內基礎設施投資大幅增長的拉動。 從制造業分行業看,6月份鋼鐵、有色金屬等行業增加值強勁增長,同比分別增長7.8%和9.1%,增速較上年有所加快上個月。 另外值得一提的是,6月份化學工業增加值同比增速由上月的3.9%提升至9.9%。 我們認為可能與大部分化工產品庫存已降至較低水平有關,部分產品已開始補充庫存。Cad財經新聞網

        從今年上半年看,1-6月累計工業增加值同比增長3.8%,增速明顯低于同期GDP實際增速。 相比之下,在需求復蘇拉動下,1-6月服務業生產同比增長6.4%,正成為供給側拉動經濟復蘇的主要力量。 在供給側對工業生產的擾動全面消退的情況下,當前工業生產的增長動力主要取決于需求側的表現。 因此,需求端復蘇的不平衡,特別是外需的減弱以及房地產建設和安全投資的深度下降,明顯拖累了工業生產,這是工業生產增速低于工業生產增速的主要原因。今年GDP增??速。 其中,上半年工業企業出口交貨值同比下降4.8%,增速比去年大幅回落10.5個百分點。 6月份,同比降幅甚至擴大至9.5%。Cad財經新聞網

        展望后續,在三季度經濟復蘇勢頭有望加強的前景下,工業生產動能也有望增強。 特別是基礎設施產業鏈的持續高景氣將對工業生產形成一定的拉動。 但在外需減弱、房地產投資持續低位的干擾下,需求端對工業生產的支撐將持續分化。 總體來看,下半年工業生產增速將繼續低于GDP實際增速。 我們判斷,影響下半年工業生產的兩個主要不確定因素是:國內房地產投資能否如期回升,以及海外對“中國制造”的需求是否會繼續回落。Cad財經新聞網

        2、上年基數增加導致6月份社會零同比增速大幅回落。 剔除基數影響,當月社零復蘇動能仍屬溫和; 上半年消費反彈低于預期。 消費能力有待進一步提升,預計下半年消費復蘇勢頭整體回升。Cad財經新聞網

        6月份,社會消費品零售總額同比增長3.1%,增速比上月大幅回落9.6個百分點,主要是去年同期消費恢復帶動基數明顯上升。 剔除基數影響,以2019年為基準的四年平均增速為4.2%,比上月小幅上升0.7個百分點,僅為此前8%-9%正常增速的一半。疫情影響,顯示消費復蘇勢頭依然溫和。Cad財經新聞網

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        分商品類別看,6月份,除食品飲料、家電、建筑裝飾材料等少數類別外,大部分商品零售額同比增速較上月大幅回落。 其中,汽車零售額由上月增速24.2%大幅放緩至下降1.1%,對零售業整體增速影響顯著。 其背后是去年6月汽車購置稅減半政策后的高基數。 從環比來看,在地方補貼出臺等利好政策推動下,6月汽車零售額環比增長,增速與去年同期相比處于較高水平年。 這也體現在當月汽車零售額4年平均增速由上月的5.1%小幅加速至5.4%。 另外值得一提的是,在房地產市場轉冷、去年同期基數上升的二季度,家電、建筑裝飾材料等住房相關消費同比表現有所回升。 6月情況好轉,家電零售額同比增速比上月加快4.4個百分點至4.5%。 我們判斷可能是由于“618”降價預期導致部分消費需求延遲。Cad財經新聞網

        從上半年看,1-6月,社會消費品零售總額同比累計增速8.2%,增速高于整體累計增速8.4個百分點2022年,一方面得益于去年底疫情防控政策的全面放開,以及上半年消費的疫后恢復過程。 另一方面,去年上半年受上海等地疫情影響,消費基數很低。 然而,盡管今年社會零售額增速如期回升,但恢復力度仍不及預期。 上半年社會零售額累計四年平均增速僅為3.9%,明顯弱于疫情前的增長水平。 由于補品需求下降,二季度消費增長動力較一季度有所下滑。 這背后的核心原因是疫情的疤痕效應導致居民消費能力和消費信心恢復不完全。 可以看到,央行儲戶調查結果顯示,二季度居民就業感受指數和收入感受指數均出現下滑,就業信心指數和未來收入預期指數也在下降。 此外,房地產銷售整體低迷導致住房相關消費低迷,物價下跌拖累石油制品等大宗商品零售額增速。Cad財經新聞網

        展望未來,在一系列穩增長政策推動下,三季度經濟復蘇勢頭有望增強,將帶動就業和居民收入改善,提高居民消費能力和信心。 同時,在低物價背景下,未來促進消費的政策還有更大的空間。 我們判斷,6月29日,國家常委會部署促進居民消費,多地發放新能源汽車消費補貼,商務部等部門發文促進綠色智能家電消費后,促進消費的政策可能還會有更多,其中促進消費的財政措施值得特別關注。 我們預計下半年消費復蘇勢頭整體趨于回升,以旅游、文化娛樂為代表的服務消費將繼續快速增長,成為拉動下半年消費增長的主力半年。Cad財經新聞網

        3、投資:二季度主要受房地產投資加速回落拖累。 固定資產投資增速繼續回落,但仍保持一定增長水平,繼續發揮拉動作用。 其中,基礎設施投資持續高速增長,制造業投資呈現一定韌性,顯示宏觀政策保持平穩增長導向; 房地產投資降幅擴大,印證了二季度樓市的疲軟。 預計三季度,基礎設施投資將保持較快增長,制造業投資增速平穩適度,房地產投資將在一段時間內繼續低位運行。Cad財經新聞網

        二季度,固定資產投資累計同比增速2.8%,比一季度回落0.8個百分點。 其中,二季度房地產投資增速為-9.5%,降幅比一季度擴大2.3個百分點。 二季度,基礎設施投資(寬口徑)同比增長10.6%,與一季度10.8%的增速基本持平,僅比去年同期增速低2個百分點左右。去年是本季度固定資產投資正增長的主要支撐。 表明經濟復蘇勢頭有所放緩,穩增長政策持續發力。 二季度,制造業投資同比增長5.5%,增速比一季度回落1.5個百分點。 這背后是二季度出口同比轉負,PPI通縮加劇,當前工業產能利用率處于2017年初以來的最低點。Cad財經新聞網

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        從6月份三大投資領域表現來看,1-6月基礎設施投資(寬口徑)累計增速達到10.7%,比1-5月加快0.6個百分點,超出市場預期,延續了 5 月份開始的增長速度。 上升勢頭表明穩增長政策正在持續發力。 展望未來,6月16日的國家常委會會議明確提出“加大宏觀政策調控力度,著力擴大有效需求”。 我們判斷三季度專項債發行節奏將明顯加快,或需在9月底前完成發行; 同時,三季度準財政政策性金融工具也可能進一步發力支持基礎設施投資,不排除啟用和創造其他政策工具的可能性。 這意味著,三季度基礎設施投資,包括應急和應急公共基礎設施建設投資增速,將在去年同期基數明顯較高的基礎上,繼續保持兩位數快速增長。去年期間。Cad財經新聞網

        進入四季度,隨著經濟復蘇基礎進一步鞏固,特別是房地產投資同比有望逐步回升,基建投資逆周期調節需求趨于下降,增速回落。投資可能會逐漸下降。 由此來看,今年基礎設施投資增速將呈現“M”型走勢,總體增速在8.0%左右,低于上年11.5%的增速。 這反映出今年經濟總體回暖,逆周期調控需求總體趨于下降。Cad財經新聞網

        制造業投資方面,1-6月制造業投資同比增速達6.0%,與前值持平,繼續保持強勁增長韌性,超出市場預期。 一方面,企業中長期貸款前期大幅增加,政策積極推動制造業轉型升級。 此外,國內經濟的回暖也將在一定程度上支撐制造業投資。 其中,1-6月高技術制造業投資保持11.8%的快速增長。Cad財經新聞網

        另一方面,下半年全球經濟減速將更加明顯。 我國出口可能繼續處于負增長狀態,以民間投資為主的制造業投資信心可能會受到一定影響。 此外,去年四季度以來,國內PPI持續處于通縮狀態,年初以來,大部分制造業利潤同比出現較大幅度下滑。 此外,目前制造業產能利用率處于2017年以來的最低點,這也會對一段時間內的制造業投資產生負面影響。 這不僅是年初以來制造業投資增速持續走弱的原因,也將繼續帶動未來制造業投資增速企穩放緩。 我們判斷全年制造業投資累計同比增速可能在5.0%左右,較去年同期回落4個百分點左右。Cad財經新聞網

        數據顯示,6月份樓市延續4月份以來的下滑態勢,特別是商品房銷售同比大幅下滑。 這勢必對房地產投資信心造成一定影響,并在6月份房地產新增開工面積等指標上體現得更加清晰。 但當前的“保交房”推動商品房竣工面積同比大幅增長,加上去年同期增長基數較低,也將形成對當月房地產投資同比數據有一定支撐。 可以看出,1-6月房地產投資同比下降7.9%,降幅較前值擴大0.7個百分點。 其中,6月份同比下降10.3%。 此外,占GDP的房地產建筑安裝投資同比降幅仍將在兩位數左右。Cad財經新聞網

        在二季度樓市再度走弱的背景下,5年期以上LPR價格從6月份開始下調。 下一步的政策“工具箱”在放寬購房條件、降低首付比例、繼續實施保交房貸款支持計劃、進一步引導居民房貸利率等方面仍有很大潛力可挖。 7月10日,監管部門發布《關于延長金融支持房地產市場穩定健康發展期限的通知》,延長開發貸款、信托貸款等存量融資支持房地產企業的期限。延長項目專項貸款相關人員盡職調查豁免期限。 表明房地產支持政策正在持續加大。 這是提振市場信心、推動房地產行業盡快實現軟著陸的關鍵。Cad財經新聞網

        總體來看,上半年房地產行業的低迷對宏觀經濟的復蘇有明顯拖累。 這不僅體現在房地產投資和居民消費的持續下滑,也對整體消費和投資信心產生重大影響。 我們判斷,如果各項政策措施調整到位,預計三季度末左右樓市將呈現回升態勢,四季度房地產投資將逐步回暖。 與三季度可能主要依靠穩增長政策提振經濟復蘇動力不同,四季度隨著房地產行業企穩回升,經濟內生增長動力有望大幅增強。Cad財經新聞網

        四、就業:6月份,城鎮調查失業率繼續低于控制目標水平,但青年失業率高位上升。Cad財經新聞網

        6月份城鎮調查失業率為5.2%,與上月持平; 第二季度平均為5.2%,較一季度下降0.3個百分點。 均在年初確定的5.5%的調控目標水平之內。 隨著經濟總體持續復蘇,二季度失業率整體下降符合市場預期。 不過,6月份16-24歲青年失業率升至21.3%,較前值上升0.5個百分點。 受畢業季臨近影響,再次創下歷史新高。 此外,第二季度青年平均失業率為20.8%,比第一季度上升2.5個百分點。 這意味著當前結構性失業問題突出,其中大學畢業生和青年農民工是重點群體,這主要與電子制造業持續低迷周期、復蘇間隔時間等因素有關。服務業自下而上、擴大招工。 我們判斷未來就業優先政策將準確推出。 值得注意的是,當前政策將進一步加大對平臺經濟、數字經濟的支持力度。 這些領域是招收高校畢業生的重點領域。Cad財經新聞網

        綜合來看,下半年宏觀經濟還將面臨外需放緩、國內房地產行業何時見底的考驗。 但隨著居民消費逐步恢復以及穩增長政策持續發力,三季度經濟復蘇勢頭有望加強。 我們判斷,下半年除了財政政策進一步加強外,貨幣政策也將有更大的穩增長空間。Cad財經新聞網

        可以看到,在7月14日舉行的2023年上半年金融統計新聞發布會上,央行表示,“后續人民銀行將加大宏觀調控力度,精準有力實施穩健的貨幣政策”。綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕,保持貨幣信貸合理增長,促進企業融資居民的信貸成本正在穩步下降?!?這意味著降準已經進入政策工具箱,預計稍后推出,這將進一步鞏固三季度信貸投放的進程,包括加大信貸投放力度、擴大國債發行規模等。另外,6月政策降息后,考慮到下半年物價將繼續溫和,人民幣貶值壓力趨于緩解,是否有必要進一步強化穩增長政策后期,MLF開工率具備進一步降低的條件。Cad財經新聞網

        最后,鑒于未來一段時間實體經濟融資成本仍需穩定和降低,特別是引導新發放住房貸款利率進一步下降,我們判斷:若三季度實施降準,將與此前2022年12月、2023年4月的降準疊加。月兩次降準給銀行帶來的成本降低效果,不排除LPR下調的可能性。報價單獨下調,MLF操作利率維持不變。 可見,2021年12月的上一次降準0.5個百分點,導致當月1年期LPR報價下跌0.05個百分點; 2022年4月降幅0.25個百分點,導致5月LPR報價5年期降幅0.15個百分點。 最后,如果下半年LPR報價單獨下調,很可能是非對稱下調,即以5年期LPR報價為主下調。 這將導致住宅抵押貸款利率快速下降,釋放出更加明確的穩定樓市信號,推動房地產業盡快實現軟著陸。Cad財經新聞網

        (本文作者簡介:清華大學公共管理博士、東方金城首席宏觀分析師。)Cad財經新聞網

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